一、國債期貨概述
1、什么是國債期貨?
國債期貨作為利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的國債交易方式。國債期貨具有可以主動規(guī)避利率風(fēng)險、交易成本低、流動性高和信用風(fēng)險低等特點。
2、國際上國債期貨的發(fā)展歷程是怎樣的?
在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎(chǔ)金融衍生產(chǎn)品之一。20世紀(jì)70年代，受布雷頓森林體系解體以及石油危機爆發(fā)的影響，西方主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟陷入滯漲，為了推動經(jīng)濟發(fā)展，各國政府紛紛推行利率自由化政策，導(dǎo)致利率波動加劇。在此背景下，國債期貨在美國應(yīng)運而生。
1976年1月，美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出91天期國庫券期貨合約，標(biāo)志著國債期貨的誕生。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，目前在美國CME集團(tuán)掛牌交易的國債期貨產(chǎn)品共6個，即2年期、5年期、10年期、超10年期、長期和超長期美國國債期貨，完整覆蓋了美國國債收益率曲線的關(guān)鍵期限，是全球最具影響力的國債期貨市場。
隨后，其他國家與地區(qū)也逐步推出國債期貨品種，全球國債期貨市場快速發(fā)展。其中德國、英國、澳大利亞和韓國等國家的國債期貨市場發(fā)展最為成功。見表2。
3、我國國債期貨現(xiàn)在有哪些品種?
中金所于2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨，基本形成了覆蓋短中長端的國債期貨產(chǎn)品體系。
4、國債期貨合約標(biāo)的為什么是名義標(biāo)準(zhǔn)券?
名義標(biāo)準(zhǔn)券是指現(xiàn)實中并不存在的，票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的虛擬券。采用名義標(biāo)準(zhǔn)券作為國債期貨合約標(biāo)的是國際通用做法。名義標(biāo)準(zhǔn)券的設(shè)計可以擴大可交割債券的范圍，防止交易過程中期貨價格被操縱，降低交割時的逼倉風(fēng)險。
我國2年期國債期貨合約標(biāo)的是面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債;5年期國債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3% 的名義中期國債;10年期國債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義長期國債。
5、國債期貨的合約面值是如何規(guī)定的?
合約面值是一張國債期貨合約對應(yīng)標(biāo)的的名義價值，其數(shù)值應(yīng)符合國債現(xiàn)貨市場交易習(xí)慣并兼顧市場流動性和不同期限產(chǎn)品的特性。我國5年期和10年期國債期貨合約面值為100萬元人民幣，2年期國債期貨合約面值為200萬元人民幣。
6、國債期貨的票面利率是如何規(guī)定的?
國債期貨的票面利率是指國債期貨合約對應(yīng)的名義標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率，是國債期貨定價機制的核心參數(shù)之一。合理的票面利率設(shè)定可以有效預(yù)防價格操縱，減小逼倉風(fēng)險，增強各可交割券之間的可替代性，有利于國債期貨的平穩(wěn)運行。我國國債期貨合約的票面利率參考境外國債期貨設(shè)計慣例，結(jié)合我國現(xiàn)貨市場的收益率水平確定。2年期、5年期、10年期國債期貨的票面利率均為3%。
7、我國國債期貨采用什么交割方式?
我國國債期貨采用實物交割制度。實物交割制度是國際上主要采用的國債期貨交割制度，具有提高避險效率、促進(jìn)債券市場流動性等優(yōu)點。
8、國債期貨的可交割券是如何規(guī)定的?
實物交割模式下，如果期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉，理論上需要用“名義標(biāo)準(zhǔn)券”去履約。但現(xiàn)實中“名義標(biāo)準(zhǔn)券”并不存在，因而交易所規(guī)定現(xiàn)實中存在的、滿足一定期限要求的一籃子國債均可進(jìn)行交割。
國債期貨的可交割國債應(yīng)滿足以下條件：
(一)中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債;
(二)同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易;
(三)固定利率且定期付息;
(四)符合國債轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定;
(五)交易所規(guī)定的其他條件。
不同國債期貨合約的可交割國債，還需滿足合約條款規(guī)定的期限等相關(guān)條件。目前，2年期國債期貨合約的可交割國債為發(fā)行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國債。5年期國債期貨的可交割國債為發(fā)行期限不高于7年，合約到期月份首日剩余期限為4-5.25年的記賬式附息國債。10年期國債期貨合約的可交割債券為發(fā)行期限不高于10年，合約到期月份首日剩余期限不低于6.5年的記賬式附息國債。
9、什么是國債期貨的轉(zhuǎn)換因子?
在名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計下，國債期貨合約對應(yīng)了一籃子可交割券，可交割國債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價格通過一個轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流按國債期貨合約票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值，其計算公式如下：
其中，
r： 國債期貨合約名義票面利率
x： 交割月到可交割國債下一付息月的月份數(shù)
n： 可交割國債剩余付息次數(shù)
f： 可交割國債每年付息次數(shù)
c： 可交割國債票面利率
計算結(jié)果四舍五入，保留到小數(shù)點后4位。
交易所會在新合約上市或新發(fā)債券納入可交割券范圍時公布轉(zhuǎn)換因子。
10、國債期貨的報價方式是如何規(guī)定的?
國債期貨的報價方式通常與現(xiàn)貨市場保持一致，采用百元凈價報價。百元報價是指以假定債券面額100元為單位進(jìn)行報價，凈價報價是指以不含應(yīng)計利息的價格報價。國債期貨的合約價值為“價格×合約面值÷100”。
11、國債期貨的最小變動價位是如何規(guī)定的?
國債期貨最小變動價位是指期貨交易時的最小報價單位，是兩個不同委托價格的最小價格差，是國債期貨合約微觀結(jié)構(gòu)的重要參數(shù)。目前，2年期、5年期、10年期國債期貨合約的最小變動價位均為0.005元。國債期貨價格變動一個最小變動價位，每手持倉的實際損益為“0.005×合約面值÷100”。
12、國債期貨的合約月份是如何規(guī)定的?
國債期貨的合約月份是指期貨合約到期，進(jìn)入實物債券交割的月份。國債期貨的合約月份為最近的三個季月，即3月、6月、9月、12月四個月中，最近的三個月份，由近及遠(yuǎn)分別稱為當(dāng)季、下季和遠(yuǎn)季合約。
13、國債期貨的交易代碼是如何規(guī)定的?
每個國債期貨產(chǎn)品和合約都有其對應(yīng)的交易代碼。2年期、5年期和10年期國債期貨的交易代碼分別為TS、TF和T。國債期貨合約的交易代碼生成規(guī)則是“產(chǎn)品代碼+交割年份(兩位數(shù))+交割月份(兩位數(shù))”。例如，2019年3月交割的2年期、5年期和10年期國債期貨合約的交易代碼分別為TS1903、TF1903和T1903。
14、國債期貨的交易時間是如何規(guī)定的?
一般交易日，國債期貨交易時間為上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后交易日交易時間為上午9：15-11：30。
15、國債期貨的最后交易日是如何規(guī)定的?
最后交易日指合約掛盤交易的最后一個交易日。國債期貨產(chǎn)品各合約的最后交易日為合約到期月份的第二個星期五。如果當(dāng)天是法定節(jié)假日則向后順延。
16、國債期貨的交易方式有哪些?
國債期貨目前有集合競價、連續(xù)競價及期轉(zhuǎn)現(xiàn)三種交易方式。集合競價是指對在規(guī)定時間內(nèi)接受的買賣申報一次性集中撮合的競價方式。連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指交易雙方協(xié)商一致，同時買入(賣出)交易所期貨合約和賣出(買入)交易所規(guī)定的有價證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。
17、什么是國債期貨的滾動交割和集中交割?
國債期貨的滾動交割是指合約進(jìn)入交割月份后至最后交易日之前，由賣方主動提出交割申報，并由交易所組織匹配雙方在規(guī)定的時間內(nèi)完成交割。集中交割是指合約最后交易日收市后的未平倉部分按照交易所的規(guī)定進(jìn)入交割。
18、國債期貨的最后交割日是如何規(guī)定的?
國債期貨最后交割日的設(shè)定主要考慮最后交易日和最后交割日之間間隔，即考慮債券結(jié)算、跨市場過戶的時間。國債期貨的最后交割日設(shè)定為最后交易日后的第三個交易日。
19、國債期貨的開盤價、收盤價是怎么確定的?
開盤價是指某一合約經(jīng)集合競價產(chǎn)生的成交價格。集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以開盤集合競價后第一筆成交價為開盤價。
收盤價是指某一合約當(dāng)日交易的最后一筆成交價格。
20、國債期貨合約的漲跌停板是如何規(guī)定的?
漲跌停板，是指合約在1個交易日中的交易價格不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超出該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。例如，10年期國債期貨合約的每日價格最大波動限制是上一交易日結(jié)算價的±2%。合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度;上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。如上市首日連續(xù)三個交易日無成交的，交易所可以對掛盤基準(zhǔn)價作適當(dāng)調(diào)整。
21、國債期貨合約的交易保證金是如何規(guī)定的?
交易保證金是指結(jié)算會員存入交易所專用結(jié)算賬戶中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨合約買賣雙方成交后，交易所按照持倉合約價值的一定比率或交易所規(guī)定的其他方式向雙方收取交易保證金。交易所按買入和賣出的持倉量分別收取交易保證金。
以10年期國債期貨為例，合約的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價值的2%。其中，合約價值=合約價格×(合約面值/100元)。自交割月份之前的兩個交易日結(jié)算時起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價值的3%。目前對同一客戶號在同一會員處的2年期、5年期、10年期國債期貨的跨品種雙向持倉(合約在交割月份前一個交易日收盤后除外)，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。
22、國債期貨的當(dāng)日結(jié)算價如何確定?
國債期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價為集中交易中合約最后一小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。計算結(jié)果保留至小數(shù)點后三位。
合約在該時段無成交的，以前一相應(yīng)時段成交價格按照成交量的加權(quán)平均價作為當(dāng)日結(jié)算價。該相應(yīng)時段仍無成交的，則再往前推相應(yīng)時段。以此類推。合約當(dāng)日最后一筆成交距開盤時間不足相應(yīng)時段的，則取全天成交量的加權(quán)平均價作為當(dāng)日結(jié)算價。
合約當(dāng)日無成交的，當(dāng)日結(jié)算價計算公式為：當(dāng)日結(jié)算價=該合約上一交易日結(jié)算價+基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價-基準(zhǔn)合約上一交易日結(jié)算價，其中，基準(zhǔn)合約為當(dāng)日有成交的離交割月最近的合約。合約為新上市合約的，取其掛盤基準(zhǔn)價為上一交易日結(jié)算價。基準(zhǔn)合約為當(dāng)日交割合約的，取其交割結(jié)算價為基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價。根據(jù)本公式計算出的當(dāng)日結(jié)算價超出合約漲跌停板價格的，取漲跌停板價格作為當(dāng)日結(jié)算價。
采用上述方法仍無法確定當(dāng)日結(jié)算價或者計算出的結(jié)算價明顯不合理的，交易所有權(quán)決定當(dāng)日結(jié)算價。
23、國債期貨的交割結(jié)算價如何確定?
國債期貨合約最后交易日之前的交割結(jié)算價為賣方交割申報當(dāng)日的結(jié)算價，最后交易日的交割結(jié)算價為集中交易中該合約最后交易日全部成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。計算結(jié)果保留至小數(shù)點后三位。合約最后交易日無成交的，交割結(jié)算價計算公式為：交割結(jié)算價= 該合約上一交易日結(jié)算價+ 基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價-基準(zhǔn)合約上一交易日結(jié)算價，其中，基準(zhǔn)合約為當(dāng)日有成交的離交割月份最近的合約。根據(jù)本公式計算出的交割結(jié)算價超出合約漲跌停板價格的，取漲跌停板價格作為交割結(jié)算價。
交易所有權(quán)根據(jù)市場情況對交割結(jié)算價進(jìn)行調(diào)整。
二、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場的國際經(jīng)驗
1、境外銀行參與國債期貨的情況如何?
在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品，也是商業(yè)銀行管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險的重要工具，美國、德國、英國、澳大利亞、日本、韓國等國家的商業(yè)銀行均已參與國債期貨市場。
以美國市場為例，利率類衍生品是美國銀行業(yè)使用最多的衍生品，其規(guī)模從1997年的18.99萬億美元逐步增長，2018年末其規(guī)模為168.18萬億美元。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)定期公布的銀行參與期貨交易數(shù)據(jù)，2015年以來，參與國債期貨交易的商業(yè)銀行數(shù)量逐年增長，美國商業(yè)銀行各品種國債期貨持倉量和持倉占比不斷提高。美國市場國債期貨投資者結(jié)構(gòu)與其現(xiàn)券市場投資者結(jié)構(gòu)較為一致，銀行在期現(xiàn)貨市場的持倉占比大致相同。
2、境外銀行參與國債期貨市場發(fā)揮了怎樣的作用?
境外市場發(fā)展經(jīng)驗表明，銀行運用國債期貨等利率衍生品，有效提升了風(fēng)險管理能力，降低了利率風(fēng)險敞口，促進(jìn)信貸增長，提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力。20世紀(jì)80年代中期前，美國銀行業(yè)主要依靠傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債久期管理工具，如久期缺口分析(maturity gap)來管理利率風(fēng)險。隨著利率衍生品市場發(fā)展，80年代中期以后，美國銀行業(yè)開始轉(zhuǎn)向使用利率衍生品管理利率風(fēng)險。銀行運用國債期貨等利率衍生品，降低了利率風(fēng)險敞口，有助于其在不增加總風(fēng)險水平的情況下增加貸款，提供更多中介服務(wù)，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。
3、境外保險資金參與國債期貨的情況如何?
從境外經(jīng)驗看，不同類型保險公司的投資目的和策略有所差異，但普遍持有國債、高等級公司債等債券，需要通過國債期貨等利率衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理。國債期貨在歐美保險資金中被廣泛用于對沖利率風(fēng)險、控制組合久期和增強投資收益，特別是對于負(fù)債久期長、利率風(fēng)險敞口大的壽險公司而言，國債期貨是其進(jìn)行利率風(fēng)險管理的重要工具。
以美國最大的壽險公司大都會人壽公司(MetLife)為例，其衍生品投資主要為基于風(fēng)險管理目的的穩(wěn)健投資。從衍生品類型來看，MetLife運用了多種類型的衍生品，基本實現(xiàn)了場內(nèi)、場外衍生品的綜合運用，包括國債期貨在內(nèi)的利率類衍生品在場內(nèi)衍生品交易中占主導(dǎo)地位，占比達(dá)40%以上。
三、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場的必要性和可行性
1、商業(yè)銀行參與國債期貨市場有什么意義?
商業(yè)銀行是國債現(xiàn)券市場最重要的持債主體，參與國債期貨交易具有重要意義。一是有助于提升國債期貨市場定價效率和精度，形成準(zhǔn)確反映全市場的價格信號;二是有助于商業(yè)銀行管理國債業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)現(xiàn)貨市場平穩(wěn)發(fā)展;三是促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，更好服務(wù)于實體經(jīng)濟。
2、商業(yè)銀行對國債期貨的需求體現(xiàn)在哪些方面?
隨著我國利率市場化改革的深入推進(jìn)，商業(yè)銀行在國債承銷、做市業(yè)務(wù)、債券交易、資產(chǎn)負(fù)債管理等方面均面臨較大的利率風(fēng)險，具有參與國債期貨市場的迫切需求。一是在一級市場具有承銷義務(wù)的承銷團(tuán)銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動風(fēng)險;二是銀行在履行做市商義務(wù)時，需要國債期貨對沖持券的利率風(fēng)險，提高報價質(zhì)量和市場流動性;三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風(fēng)險，平抑損益波動;四是銀行可以運用國債期貨進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，靈活、高效地調(diào)整久期，防范和化解市場風(fēng)險。
3、保險資金參與國債期貨的必要性體現(xiàn)在哪里?
保險資金具有資金規(guī)模大、負(fù)債久期長、成本穩(wěn)定等特點，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨著利率市場化改革深入推進(jìn)，保險資金利率風(fēng)險管理壓力與日俱增，但缺乏相應(yīng)的風(fēng)險管理工具，在管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險、匹配資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)等方面面臨諸多約束。目前我國保險行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億，其中超過30%是債券投資，運用國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險的需求強烈。保險機構(gòu)負(fù)債端久期長，與之期限匹配的資產(chǎn)稀缺，運用國債期貨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的需求迫切。因此，穩(wěn)步推進(jìn)保險資金參與國債期貨市場，對于增強保險資金經(jīng)營穩(wěn)健性、提升長期國債市場的流動性具有重要意義。
4、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨是否條件成熟?
商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場條件成熟。一是商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨是國際通行慣例。境外發(fā)達(dá)債券市場的商業(yè)銀行、保險資金廣泛參與國債期貨，運用國債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險管理。二是商業(yè)銀行和保險資金衍生品交易經(jīng)驗豐富，具備參與國債期貨的能力。商業(yè)銀行深度參與利率互換、黃金期貨市場，保險資金也參與了股指期貨市場，具有豐富的風(fēng)險管理經(jīng)驗和嚴(yán)格的風(fēng)控制度，具備參與國債期貨市場的能力。三是國債期貨市場運行平穩(wěn)，具備商業(yè)銀行和保險資金入市的承載能力。目前，我國已經(jīng)成功上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場運行平穩(wěn)，效率不斷改善，功能逐步發(fā)揮，具備承載商業(yè)銀行、保險資金入市的能力。
四、國債期貨交易策略
1、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行套期保值?
在國債期貨套期保值操作中，投資者會根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，使得期貨和現(xiàn)貨的組合風(fēng)險盡量呈現(xiàn)中性。套期保值分為多頭(買入)套期保值和空頭(賣出)套期保值。多頭套期保值指的是投資者先在國債期貨市場買入期貨，對沖將來在債券市場買入現(xiàn)貨時因利率下降、債券價格上升而造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險。空頭套期保值指的是投資者先在國債期貨市場賣出期貨，對沖未來利率上升、債券現(xiàn)貨價格下跌造成損失的風(fēng)險。
理想的套期保值想要達(dá)到的目標(biāo)是在一定利率變化下，期貨合約數(shù)量×每個期貨合約價值的變化=國債組合價值的變化，即套期保值比率=國債組合價值的變化/每個期貨合約價值的變化。國債期貨套期保值比率的計算方法主要有修正久期法和基點價值法等。
(1)修正久期法
到期日時期貨價格收斂于最便宜可交割國債的轉(zhuǎn)換價格，期貨合約的修正久期約等于最便宜可交割國債(CTD)的修正久期，從而計算套保比率：
套期保值比率=(債券價格*債券修正久期)/(期貨合約價格*CTD修正久期)
(2)基點價值法
期貨合約的基點價值約等于最便宜可交割國債(CTD)的基點價值除以其轉(zhuǎn)換因子(CF)，從而計算套保比率：
套期保值比率= 債券DV01/(CTD DV01)*CF
2、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行久期管理?
國債期貨可以用來調(diào)整投資組合的久期。投資者一般在預(yù)期利率升高時縮短組合的久期，預(yù)期利率走低時拉長組合的久期。雖然買賣現(xiàn)券同樣可以達(dá)到調(diào)整組合久期的目的，但市場沖擊成本和操作成本較大，國債期貨流動性好、交易成本低，可以更為高效地管理和調(diào)節(jié)組合久期。假設(shè)一個債券投資組合久期為D1，投資者需要把久期調(diào)整到D2，則需要買入的國債期貨合約數(shù)量約為：((D_2-D_1 )*債券組合市值)/(D_CTD*國債期貨合約價格)
3、國債期貨套利交易的原理是什么?
理論上，國債期貨與相關(guān)國債現(xiàn)貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間，都應(yīng)保持一定的合理價差。套利是指當(dāng)價差偏離合理水平時，同時買入定價偏低資產(chǎn)，賣出定價偏高資產(chǎn)，待價差回歸合理后平倉了結(jié)，從而獲取無風(fēng)險收益的交易行為。
4、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利?
國債期現(xiàn)套利是指套利者發(fā)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨價差出現(xiàn)偏離后，同時買進(jìn)(賣出)現(xiàn)貨債券并且賣出(買進(jìn))國債期貨的交易。這樣的交易方式，和基差交易(Basis Trading)較為一致，也可視為國債基差交易。
國債期貨基差是指經(jīng)轉(zhuǎn)換因子調(diào)整后的國債期貨合約價格和相應(yīng)現(xiàn)貨之間價格的差異，計算如下：
基差=國債現(xiàn)券價格-國債期貨價格*轉(zhuǎn)換因子
做多基差或買入基差，是投資者認(rèn)為基差會擴大，同時購買現(xiàn)貨國債并賣出總值等于現(xiàn)貨國債量乘上轉(zhuǎn)換因子的國債期貨，待基差如期擴大后再進(jìn)行平倉。做空基差或賣出基差，是投資者認(rèn)為基差會縮小，同時賣出國債并買入總值等于現(xiàn)貨國債量乘以轉(zhuǎn)換因子的國債期貨，待基差如期縮小后進(jìn)行平倉。
5、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行跨期套利?
國債期貨跨期套利就是利用遠(yuǎn)期與近期合約的價差變化在期貨市場上同時買、賣兩個不同月份、同一品種的期貨合約，利用價差的擴大和縮小來賺取利潤。例如，2016年11月23日10年期國債期貨合約跨期價差T1612-T1703和T1703-T1706分別為1.01和0.63，如果投資者預(yù)期3個月后跨期價差的期限結(jié)構(gòu)不變，即T1703-T1706會上漲到1.01，則做多跨期價差。
6、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行跨品種套利?
國債期貨的跨品種套利也常常被稱作收益率曲線套利。當(dāng)預(yù)期收益率曲線變陡時，買入短端國債期貨，賣出長期國債期貨;預(yù)期收益率曲線變平時，賣出短端國債期貨，買入長期國債期貨。例如，2017年3月，10年期和5年期國債利差持續(xù)下降，達(dá)到2013年9月國債期貨上市以來的歷史低位，部分投資者選擇國債期貨進(jìn)行做陡曲線交易，即買入5年期國債期貨，賣出10年期國債期貨，待10年期和5年期利差恢復(fù)正常時平倉獲利。
五、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場的影響
1、銀保入市對國債期貨市場有什么影響?
商業(yè)銀行、保險資金是債券現(xiàn)貨市場重要的參與主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨，有助于進(jìn)一步完善國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場的投資者主體匹配，提升國債期貨價格的代表性。此外，商業(yè)銀行、保險資金與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特征和風(fēng)險偏好，銀行和保險資金進(jìn)入國債期貨市場可以成為其他機構(gòu)的交易對手，實現(xiàn)交易需求互補，進(jìn)一步增強市場的流動性和深度，促進(jìn)國債期貨市場功能發(fā)揮。
2、銀保入市對國債現(xiàn)貨市場有什么影響?
商業(yè)銀行和保險資金入市可以提升國債市場流動性和定價效率，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。國債期貨上市后，在套保、套利、實物交割等需求的帶動下，對應(yīng)期限的國債持續(xù)成為市場交易活躍品種。商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨市場，其交易模式和策略更加豐富，將進(jìn)一步提升國債市場流動性和定價效率，助力健全國債收益率曲線。同時，商業(yè)銀行和保險資金入市有助于平抑債券市場波動，增強金融市場韌性。隨著利率市場化的深入推進(jìn)，債券市場波動增加。在債市快速調(diào)整期間，金融機構(gòu)拋債止損，流動性可能出現(xiàn)一定困難。商業(yè)銀行、保險資金可以利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，通過國債期貨有效對沖現(xiàn)券市場的下跌風(fēng)險，分流債券市場的拋壓，增強金融市場的活力和韌性。
3、銀保入市對股票市場有什么影響?
債券市場和股票市場相對獨立，在風(fēng)險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著差異。從國際經(jīng)驗上看，商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產(chǎn)生明顯影響。同時，國債期貨采用保證金交易，資金使用效率高、資金占用較少。商業(yè)銀行和保險資金入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當(dāng)市場出現(xiàn)極端行情時，國債期貨可以為機構(gòu)提供有效的利率風(fēng)險對沖工具，有助于保障市場的穩(wěn)定。
六、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場的風(fēng)險控制
1、國債期貨市場是否具有完備風(fēng)控體系保障商業(yè)銀行和保險資金平穩(wěn)入市?
國債期貨市場已經(jīng)具備比較完善的風(fēng)險管理體系，2013年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場運行平穩(wěn)，未發(fā)生交割風(fēng)險事件，也未出現(xiàn)重大違法違規(guī)情況。在風(fēng)控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。交易機制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強市場報價厚度，防范市場流動性風(fēng)險。交割制度方面，國債期貨采用實物交割，并實行滾動交割模式，提升交割效率、防范交割風(fēng)險。
